上涨驱动弱化 大宗商品构建阶段性顶部

进入9月，引导本轮商品走势的驱动因子可能正发生变化，大宗工业品涨势趋缓，潜在调整压力聚积。大宗商品本轮牛市会否就此止步？中国证券报邀请宝城期货金融研究所所长助理程小勇对大宗商品宏观驱动因素进行分析，试窥探商品市场后市走势。
　　一是环保督查导致黑色、有色中的铝和部分化工品如甲醇等供应收缩预期升温。其中铝价在近期涨势中表现抢眼，截至8月30日，自6月份低点上涨了19.7%，与之对应的则是铝锭社会库存却较去年同期涨幅超过400%，这说明环保驱动市场出现买预期的行情。
　　二是流动性脱虚向实下的商品投资需求发力。回顾商品历史走势，在经济复苏期和商品上涨周期，囤货需求对于商品供求关系有强化作用。2016年3月份开始社融增速就超过M2增速，2017年4月开始社融增速和M2增速差值扩大，这意味着资金流入实体经济的规模越来越大。然而，通过上游采掘、中游冶炼加工和下游汽车等行业固定资产投资来看，资金流入并非用于扩大再生产（固定资产投资增速要么同比负增长要么维持低速增长）。既然没有流向实体扩大再生产，那么必然会寻求实物资产投资，在楼市限贷、限购背景下，楼市自然不大可能吸纳流入的资金，因此商品投资成为去处。
　　三是工业品成本自上游向下游传导。工业品成本包括基本能源成本、辅助材料成本、人工成本和利息成本。
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